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下半年原药周期下行趋势下 原药企业盈利有望在2020年反转上行

   日期:2019-12-18     来源:农化 原药 市场分析    
核心提示:2019年是化工周期下行的一年。这个下行包含三个递进层次:产品价格下行、企业盈利下行、股价下行。产品价格下行:一方面产能的新

2019年是化工周期下行的一年。这个下行包含三个递进层次:产品价格下行、企业盈利下行、股价下行。产品价格下行:一方面产能的新一轮扩张,特别是新增了一批低成本先进产能;另一方面过去两年的高压环保、安全政策产生边际放松。供需关系的反转,首先反映在化工产品价格。

下半年原药周期下行趋势下 原药企业盈利有望在2020年反转上行

企业盈利下行:产品价格下行导致了化工企业收入和利润的下降。

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股价下行:企业盈利下行后,是资产价值的下行。

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农药原药降价趋势下逆周期的农药制剂公司

2018年江苏盐城灌云工业园的排污事件和2019年江苏盐城响水的化工爆炸事件,引发了政府对东部地区化工企业环保、安全风险的高压彻查,大量农药企业停产整顿,供应短缺导致产品价格上涨。但随着整改后企业的复产,以及东部企业向西部地区的迁移,供应部分恢复,农药产品价格在2019年下半年有明显回落。

下半年原药周期下行趋势下 原药企业盈利有望在2020年反转上行

农药制剂企业盈利将逆原药周期上行安道麦是全球第六大农药公司,农药制剂生产和销售的龙头,业务遍及全球。安道麦的制剂产品销售和服务深入于农资终端消费,价格弹性较小,并且相对于原材料价格变动存在滞后性。近两年由于其采购原材料(农药原药)成本的上升,侵蚀毛利率,公司利润下滑。但2019年下半年原药周期加速下行,将有利于公司盈利能力在2020年反转上行。

我们尝试分析安道麦扣非归母净利润在原材料价格波动时的弹性。公司最近4个季度构成的一个年度的营业收入为269.4亿元,营业成本181亿元,扣非归母净利润为5.2亿元,参考2018年年报中的数据采购材料费占营业成本的78%,所得税率取25%进行计算。

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按此方法计算弹性,在原药价格下降15%时,公司扣非归母净利润21亿,以2019年12月5日收盘235亿市值计算,市盈率11倍;在原药价格下降20%时,公司扣非归母净利润26.3亿,市盈率9倍。

(本文不代表世界农化网观点,仅供交流和参考)来源: 化外之地ChemLaymen

 
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